La capacité d'Ethereum à héberger un large éventail d'applications et d'actifs est évidente depuis des années, mais le cas d'investissement pour son jeton natif, l'ETH, est devenu de plus en plus complexe. Dans le sillage des changements de protocole clés, en particulier les hardforks activant EIP-1559 et EIP-4844, les investisseurs se demandent comment l'adoption d'Ethereum se traduira par la valeur à long terme de l'ETH.

Alors que la plateforme a pris de l'ampleur, la relation entre sa croissance et l'offre et la demande de l'ETH - et donc son prix - n'est plus aussi simple qu'elle ne le paraissait auparavant.

 

La révolution EIP-1559 : lier l'utilité à la valeur des jetons

Lorsque Ethereum a mis en œuvre l'EIP-1559 en 2021, il a introduit un mécanisme de combustion dans lequel la grande majorité des frais de transaction (frais de base) seraient définitivement retirés de la circulation. Cela a créé une relation directe entre l'utilisation de l'Ethereum et l'offre d'ETH. Comme les utilisateurs payaient pour les transactions sur le réseau Ethereum, la combustion agirait comme une force déflationniste, réduisant l'offre d'ETH et exerçant une pression à la hausse sur son prix.

En 2023, notre modèle d'évaluation à CoinShares a montré que dans les bonnes conditions, où Ethereum générait 10 milliards de dollars par an en frais de transaction L1, ce qu'il a atteint à son apogée en 2021, l'ETH pourrait atteindre une valeur proche de 8 000 dollars d'ici 2028.

Depuis lors, cependant, l'optimisme a diminué en raison du hardfork de Dencun et de la montée des couches 2 (L2), qui ont bouleversé la combustion des frais et altéré le potentiel de valeur de l'ETH.

 

L'essor des couches 2 : une épée à double tranchant

Les plateformes L2 ont été conçues pour faire évoluer Ethereum en déplaçant les transactions de la chaîne principale (L1) vers des réseaux plus rapides et moins chers. Initialement, les L2 complétaient les L1, aidant le réseau à traiter davantage de transactions sans encombrer la chaîne de base - comme une soupape de décompression assurant l'équilibre en période de forte utilisation.

Mais avec l'introduction de l'"espace blob" en 2024, les L2 pouvaient désormais régler les transactions sur L1 à des coûts beaucoup plus faibles, réduisant ainsi leur obligation de payer des frais L1 onéreux. Comme plus d'activité a migré vers les L2, l'épuisement de l'offre que l'EIP-1559 a été conçu pour instiller a commencé à diminuer, affaiblissant la pression à la baisse sur l'offre d'ETH.

La réalité de l'Ethereum générant des frais L1 élevés pour soutenir la valeur de l'ETH est maintenant en train de s'assombrir. Les frais de transaction de la L1 se sont régulièrement effondrés, ce qui conduit à s'interroger sur ce qui différencie les services offerts à chaque niveau et sur ce qui déterminera le paysage des frais de la L1 à l'avenir.

 

Une voie à suivre : restaurer la flamme ou s'adapter aux nouvelles réalités

Malgré ces défis, il existe des voies potentielles pour restaurer la demande de transactions L1 et, par conséquent, l'évaluation de l'ETH.

Une option consiste à développer des cas d'utilisation de grande valeur qui reposent sur la sécurité et la fiabilité de la L1, mais, compte tenu des tendances actuelles, cela semble peu probable dans un avenir proche. Une autre possibilité est que l'adoption de la L2 augmente si rapidement que le simple volume des transactions compense les frais réduits - mais cela nécessiterait une croissance extraordinaire de la L2, au-delà des attentes à court terme.

La solution la plus probable, et peut-être la plus controversée, est de refixer le prix de l'espace blob afin d'augmenter les frais de règlement de la L2. Bien que cette solution permette de rétablir une partie de l'épuisement de l'offre de L1, elle risque de perturber l'économie des L2 qui a été la clé du succès récent d'Ethereum et a renforcé sa capacité à rivaliser en tant qu'écosystème avec les plateformes alternatives (comme Solana, Binance Chain, etc.).

 

L'avenir incertain de l'ETH

Alors que les L2 ont fait évoluer Ethereum, elles ont également désorienté les mécanismes qui lient la valeur de l'ETH à son utilité. Pour les investisseurs, cela signifie que l'avenir de l'ETH dépend de la façon dont Ethereum équilibre l'innovation avec le maintien d'une politique économique saine.

Pour l'instant, le cas d'investissement de l'ETH est troublant, et les risques restent élevés alors que la communauté Ethereum décide de sa voie à suivre.

 

Source : CoinDesk - Sep 25, 2024