Démystifier le transfert d'actifs et l'apport de liquidités

Comment évaluer le risque des alAssets, en utilisant alETH comme étude de cas.

 

Introduction

Si vous connaissez Alchemix, vous êtes probablement familier avec les prêts auto-remboursés : Déposez une garantie, obtenez un prêt sous la forme d'un actif synthétique de même nature (appelé alAssets) et dépensez-le librement. La caractéristique principale ?

De l'autre côté de l'équation, quelqu'un doit vous acheter cet actif alAsset. Il peut le faire pour plusieurs raisons, mais cela se résume généralement à être payé pour acheter et détenir l'actif alAsset.

Vous pouvez être intéressé par le fait d'être payé pour détenir des actifs alAsset. Il y a deux façons principales d'obtenir un rendement avec les actifs alAssets : en utilisant le Transmuter et en fournissant des liquidités.

Le but de ce billet est de vous aider à estimer les risques et les bénéfices de ces stratégies afin que vous puissiez déterminer si l'exposition aux actifs alAssets s'intègre dans votre portefeuille d'investissement.

 

alAssets - Le Transmuter

Transmuter - Les bases

Le but du Transmuter est de convertir progressivement les alAssets en leurs actifs sous-jacents. Dans le cas de l'alETH, le processus consiste à convertir l'alETH en wETH. A partir de maintenant, cet article se concentrera sur l'alETH.

Lorsque les utilisateurs gagnent du rendement dans Alchemix, ils ne reçoivent pas directement leur rendement - au lieu de cela, ils reçoivent un crédit pour frapper plus d'alETH. Le rendement réel est envoyé au Transmuter, qui est crédité aux utilisateurs qui ont déposé de l'alETH. Cela présente une opportunité potentielle de gain de rendement dans la mesure où vous pouvez souhaiter acheter des alETH à une valeur inférieure à 1 ETH:alETH, que vous pouvez ensuite transmuter et gagner un bénéfice. Pour estimer le profit, vous devez savoir à quel prix vous pouvez acheter l'alETH, ainsi qu'une estimation du taux de conversion de l'alETH dans le Transmuter.

Si vous calculez un taux intéressant, et si vous déterminez que vous souhaitez transmuter, alors il est aussi simple que de déposer l'alETH dans le Transmuter et d'attendre.

 

Transmuter - Comment estimer le rendement

Pour estimer le rendement, il faut connaître le prix de l'alETH et le temps qu'il faudra pour le convertir en wETH, ou temps de transmutation.

Le temps de transmutation est déterminé par la quantité de rendement qui arrive au transmutateur et la quantité d'alETH qui se trouve déjà dans le transmutateur. Pour déterminer le rendement qui s'écoule vers le transmutateur, vous devez estimer le rendement de l'ensemble du système en déterminant une moyenne pondérée du TVL et du rendement de chaque chambre forte. En multipliant ce résultat par le TVL de tous les coffres d'alETH, vous obtiendrez le total estimé d'alETH qui devrait entrer dans le Transmuter en un an, ou le flux annuel attendu.

Par la suite, vous devez examiner l' alETH total déposé par d'autres adresses dans le Transmuter - c'est le montant d'alETH entre lequel le rendement doit être divisé. Le temps estimé pour transmuter peut être calculé avec l'équation ci-dessous, où le résultat est en années:

Enfin, vous pouvez déterminer le taux de rendement projeté de la transmutation en utilisant l'équation :

Notez que dans certains cas, le transmutateur ne convertira pas tout le wETH qu'il reçoit en raison du flux disponible, mais tant que l'approvisionnement en alETH n'augmente pas rapidement, cela ne devrait pas être un facteur limitant et peut être ignoré.

 

Transmuter - Exemple de calcul

En utilisant les chiffres du 12 mai 2024, le calcul ci-dessus ressemble à ce qui suit:

1. Déterminez d'abord le rendement moyen. Le TVL et le rendement de chaque chambre forte peuvent être consultés sur app.alchemix.fi/vaults">https://app.alchemix.fi/vaults. D'après les données ci-dessous, cette moyenne est actuellement de 5,0 %.
2. Plus tard, multipliez par le TVL pour le flux attendu sur un an, qui est actuellement de 639,5 ETH.
3. D'après etherscan, on peut voir qu'il y a un solde de 701 alETH dans le contrat Transmuter. Par conséquent, le temps attendu pour transmuter est de 701 / 639,5, soit 1,1 an.
4. Le prix actuel de l'alETH est de ~0,91, comme indiqué par Curve.
5. Par conséquent, le rendement attendu de la transmutation est de [1 / 0.91-1] x [100 / 1.1] = 9%.

 

Transmuter - Variables supplémentaires

Les variables ci-dessus ne sont que cela - des variables ! Si davantage de personnes déposaient de l'alETH dans le Transmuter (y compris vous, cher lecteur), le taux de transmutation diminuerait. Si davantage de personnes déposaient dans les coffres d'Alchemix, il y aurait plus de rendement et le taux de transmutation augmenterait. Cependant, les déposants sont également susceptibles de frapper de nouveaux alETH pour les prêts, ce qui pourrait potentiellement se traduire par plus d'alETH dans le transmutateur.

En outre, si quelqu'un clôture son prêt en utilisant l'auto-liquidation ou rembourse son prêt avec de l'ETH (ou du wETH), ces fonds seront également acheminés vers le transmutateur, ce qui accélère le temps de transmutation.

 

alAssets - Fournir de la liquidité

Fournir de la liquidité - Les bases

Vous pouvez fournir de la liquidité en alETH sur Curve.fi sur Mainnet, parmi d'autres emplacements à travers Ethereum, Optimism, et Arbitrum - avec plus de chaînes de couche 2 à venir bientôt. Les pools Curve sont différents des pools de liquidité typiques, car ils permettent aux actifs au sein du pool d'être déséquilibrés (c'est-à-dire inégaux), tout en maintenant les prix des actifs négociables au sein du pool de liquidité proches de 1:1 l'un par rapport à l'autre. Actuellement, le pool d'alETH est composé de 87,7 % d'alETH et de 12,2 % de frxETH.

La fourniture de liquidités est soumise à un risque légèrement plus élevé que la détention ou la transmutation d'alETH, car les utilisateurs sont exposés à la fois à l'alETH et au frxETH, plutôt qu'à l'alETH uniquement. Cependant, les liquidités peuvent être mises en jeu à différents endroits afin d'obtenir un rendement qui compense le risque. En tant que fournisseur de liquidités, vous bloquez un prix "d'entrée" d'alETH lorsque vous entrez dans le pool. Vous obtenez un rendement pendant que vous êtes dans le pool, puis vous bloquez un prix "de sortie" de l'alETH lorsque vous quittez le pool. Par conséquent, si l'alETH augmente (par rapport à l'ETH et au frxETH) pendant que vous êtes dans le pool, vous gagnez un profit supplémentaire, et vous perdez un peu de profit si l'alETH baisse.

Alors, comment pouvez-vous déterminer si le rendement vaut le risque ?

 

Fournir de la liquidité - Où obtenir du rendement

Tout d'abord, vous devez déterminer le taux de rendement qui vous est payé pour fournir de la liquidité. Sur Mainnet, Curve indiquera directement les rendements ; cependant, sans votre propre pile veCRV, vous n'obtiendrez que le bas de la fourchette des rendements. Certains agrégateurs, tels que FraxConvex et Yearn, augmenteront le rendement pour vous - tous deux indiquent des rendements plus proches du haut de la fourchette, à environ 30 % du TAEG.

Si vous souhaitez aller plus loin, https://alchemix-stats.com/earn dresse la liste de la plupart des endroits où vous pouvez percevoir des intérêts en fournissant des liquidités.

 

Fournir des liquidités - Prix de l'alAsset

Comme le prix de l'alETH et les taux de rendement sont déterminés par le marché et variables, il est important de comprendre ce qui peut faire monter ou baisser le prix de l'alETH. Le prix de l'alETH peut baisser pour de nombreuses raisons, par exemple parce que les utilisateurs ne veulent pas attendre la transmutation et choisissent d'encaisser, parce qu'ils prennent des prêts d'alETH et les vendent, ou tout simplement parce que le rendement est trop faible et que personne ne fournit de liquidités. Toutes ces raisons se résument à un problème fondamental : l'offre d'alETH est trop élevée - il y a plus d'alETH sur le marché que le marché ne veut en conserver. Comment résoudre ce problème ?

Premièrement, lorsque le prix de l'alETH est inférieur à un certain seuil, il est peu probable que les utilisateurs contractent de nouveaux prêts. Historiquement, ce prix se situe autour de 0,95-0,98 alETH/ETH. À ce stade, le marché ne crée pas de nouvelle offre, mais cherche plutôt à réduire l'offre existante.

La réduction de l'offre existante peut se produire de trois manières. Tout d'abord, les utilisateurs ayant contracté un prêt peuvent acheter de l'alETH sur le marché pour rembourser leur prêt, ce qui n'est toutefois pas une option pour les LPers qui n'ont pas de prêt. De plus, cela nécessite historiquement un prix de l'alETH plus bas que ce qui est généralement intéressant pour les LPers et les utilisateurs du transmuter.

La seconde est avec le Transmuter, qui, comme discuté ci-dessus, convertira l'alETH à nouveau en wETH. Ce faisant, l'alETH transmuté est brûlé, ce qui signifie qu'il ne fait plus partie de l'offre en circulation.

Le troisième moyen est l'AMO Elixir : l'Elixir est une réserve d'ETH excédentaire que le protocole a accumulée lorsque l'offre d'alETH s'est accrue. Si l'alETH vaut 1:1, le protocole ne veut pas que les gens transmutent. Par conséquent, il conserve le wETH envoyé au transmutateur pour plus tard, sous la forme de liquidités dans le pool Curve. Par conséquent, l'Elixir est essentiellement une réserve de wETH destinée à être échangée contre de l'alETH, comme le Transmuter. Pour réaliser ce mécanisme, l'Elixir retire périodiquement l'alETH de la réserve de liquidités, la retirant ainsi de la circulation. Pendant la période où l'Elixir détient des fonds dans la réserve de liquidités, il les met en jeu pour obtenir un rendement. De cette manière, l'Elixir peut obtenir un rendement pour le protocole pendant qu'il attend de réduire l'offre. L'Elixir est également mandaté pour retirer l'alETH des pools lorsque le prix est inférieur à un certain objectif, garantissant ainsi qu'il réduit toujours l'offre d'alETH d'une manière ou d'une autre, si nécessaire.

 

Fournir de la liquidité - Jusqu'où l'alETH peut-il descendre ?

Le système ne peut pas forcer les utilisateurs à rembourser leurs prêts plus rapidement que le taux de transmutation ; cependant, un prix bas de l'alETH découragera les nouveaux prêts. Par conséquent, au prix actuel de 0,91 alETH, il est peu probable que l'offre augmente.

L'un des avantages de l'Elixir est qu'il peut réduire l'offre en supprimant la liquidité. La valeur actuelle de l'Elixir est de ~1898 alETH. Ainsi, l'offre d'alETH peut être réduite de 1898 alETH.

Alchemix utilise l'ALCX pour inciter à la liquidité pour les alAssets. Cependant, la DAO a également une position sdCRV assez importante, comme on peut le voir sur Alchemix-stats. De manière conservatrice (c'est-à-dire en ignorant le boost), la position sdCRV détenue par Alchemix est équivalente à 5,5 millions de veCRV. Alchemix contrôle 1,9 million de veCRV supplémentaires par le biais de la position vlCVX de la trésorerie. Au total, Alchemix contrôle 1% des droits de vote des veCRV. Le taux actuel d'émissions est de 163 406 144 CRV par an, ce qui signifie qu'Alchemix contrôle 1,63 million de CRV d'émissions cette année, soit une valeur d'environ 230 ETH (aux prix actuels CRV/ETH).

Si l'Elixir devait se retirer complètement du pool sfrxETH/alETH, alors la liquidité totale restante fournie par des LPers tiers dans les deux pools (sfrxETH/alETH et alETH/wETH) aurait une valeur totale de ~1460 alETH. Cela signifie que la pile sdCRV et vlCVX de la DAO pourrait à elle seule contribuer à 230/1460 = 15,7% de rendement pour les LPers si elle était entièrement allouée à la liquidité alETH. Par conséquent, le rendement de base pour les LPers est de 15,7 %, ce qui n'est jamais aussi bas que si toutes les liquidités de tiers restent, que les incitations ALCX cessent, que personne n'achète d'alETH pour rembourser des prêts, que le Trésor n'intervient pas pour aider à réduire l'offre plus rapidement, et que plus aucun alETH n'entre dans le Transmuter. Le seul autre moyen pour que le rendement descende aussi bas est qu'il y ait une augmentation significative des LPers tiers - auquel cas le prix de l'alETH aurait probablement augmenté.

En gardant cela à l'esprit, un LPer doit déterminer ce qu'il pense être le prix le plus bas auquel l'alETH pourrait raisonnablement descendre, et il peut LPer en gardant cela à l'esprit.

 

Fournir des liquidités - Le risque et la récompense

Comme indiqué ci-dessus, si vous fournissez des liquidités, vous devez comprendre le point d'entrée, le rendement que vous obtenez et le point de sortie.

Si vous faites de la LP, vous pouvez décider que l'alETH ne peut raisonnablement pas descendre en dessous de 0,8 pendant une période prolongée. Vous pouvez également décider que si alETH atteint 0,98, vous mettrez fin à votre position de liquidité. Enfin, vous pouvez décider de conserver la position pendant au moins un an, même si le prix devait chuter.

Actuellement, l'alETH est à 0,91 alETH/ETH. Si vous deviez fournir 10 ETH de liquidité (~11 alETH) et miser avec Yearn, vous auriez gagné 30 % de TAEG aux taux actuels. Même si, après un an, le prix de l'alETH est descendu à 0,8 ETH et que vous décidiez de sortir, vous auriez gagné 3 ETH de rendement tout en perdant 1,2 ETH à cause de la chute du prix. Par conséquent, vous auriez tout de même obtenu un taux de rendement annuel de 18 %, soit 1,8 ETH.

Si l'alETH devait augmenter à 0,98 après un an, vous auriez obtenu un rendement de 4 ETH tout en gagnant 0,77 ETH grâce au changement de prix - soit un taux de rendement annuel total de 48 %.

 

Conclusion

Ce guide vise à vous fournir une compréhension claire des risques potentiels et des récompenses associés à la transmutation de l'alETH et à l'approvisionnement en liquidités. Le calcul spécifique au transmutateur est laborieux, il sera donc intégré dans l'interface utilisateur à l'avenir.

 

Source : Medium / 17 mai 2024